「這一輪胎項目的立項，是在能耗和產能指標趨嚴的背景下，提前立項拿下指標，為未來的產能擴張做好鋪墊。」
行業景氣度低迷之下，卻有人逆勢大手筆擴產，這究竟是為什麼？
6月26日晚，賽輪輪胎（601058.SH）對外發佈兩大投資計劃，公司擬成立全資子公司青島賽輪輪胎有限公司（暫定）並投資151.81億元（分五期）建設「年產3000萬套高性能子午線輪胎與15萬噸非公路輪胎項目」，同時擬成立全資子公司青島賽輪新材料有限公司（暫定）並投資23.02億元建設「年產50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目」，總投資額合計達174.8億元。
賽輪輪胎一位人士表示，目前輪胎市場的低迷只是暫時的，汽車數量在逐年增長，並且公司海外訂單處於供不應求的狀態，「因此，公司在綜合考慮市場各方面因素之後才推出了擴產計劃。」
但是，對於貨幣資金僅有50億元，短期借款約為46億元的賽輪輪胎來說，174.8億元將會相當考驗賽輪輪胎的融資能力，而本次大幅擴產的產能也將重新考驗該公司在市場低迷背景下的銷售能力。
大擴張背後玄機
資料顯示，賽輪輪胎是中國首家在海外建立輪胎生產基地的輪胎企業，公司產品系列完善，覆蓋全鋼載重子午胎、半鋼子午胎及工程子午胎，廣泛應用於乘用車、商用車及工程機械，目前在中國的青島、東營、瀋陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨建有現代化輪胎生產基地。
截至2021年，賽輪輪胎的產能是全鋼胎產能1155萬套/年、半鋼胎產能4650萬套/年、非公路胎產能10萬噸/年，此外當前公司具備在建全鋼胎產能505萬套/年、半鋼胎產能2150萬套/年、非公路胎產能6萬噸/年。
6月26日晚，賽輪輪胎的公告顯示，本次「年產3000萬套高性能子午線輪胎與15萬噸非公路輪胎項目」規劃建設「年產2000萬套高性能半鋼子午線輪胎、1000萬套高性能全鋼子午線輪胎及15萬噸非公路輪胎項目」，項目建設分五期，每期建設12個月左右，總計60個月。
21世紀經濟報導注意到，一旦項目開始實施，賽輪輪胎的全鋼胎設計產能增加60%至2660萬套/年，半鋼胎設計產能增加29.41%至8800萬套/年，非公路輪胎產能增加93.75%至31萬噸/年，擴張步伐之大，幾乎等於「再造一個賽輪」。
信達證券化工行業首席分析師張燕生認為，「這一輪胎項目的立項，是在能耗和產能指標趨嚴的背景下，提前立項拿下指標，為未來的產能擴張做好鋪墊。在實際的產能擴張安排上，公司優先擴張的是壁壘較高、盈利能力較好的非公路輪胎，2000萬條/年半鋼胎和1000萬條/年全鋼胎項目的建設可視市場情況而進行靈活調整。」
另外一家券商化工行業研究員信達證券分析師英雄所見略同，他告訴21世紀經濟報導記者，賽輪輪胎此次擴產的一個原因就是「先立項搶個指標，以後這麼大產能的指標審批會越來越難。山東近年來對於輪胎產業結構調整的力度越來越大，要求行業轉型升級，因此，賽輪不得不選擇在目前行業景氣度不樂觀的情況下進行了此次擴張，同時利用分期建設來『以時間換空間』應對行業的周期。」
賽輪輪胎對此次擴張的解釋不多，僅表示「將以橡膠行業首個工業互聯網『橡鏈雲』為基礎，使用全新的智能化生產、檢測設備，製造高性能綠色輪胎產品，更好地滿足國內外市場的需求，對提升公司整體綜合實力，擴大市場佔有率具有重要意義」。
新增產能消化
規劃很美好，但是行業景氣度並不給力。
Wind數據顯示，2021年，中國輪胎A股上市公司的整體國內營收基本維持不變，整體海外市場營收同比增加；但是，受海運費和原材料價格上漲影響，A股上市輪胎企業國內市場的毛利率大幅下滑，處於過去10年的歷史最低水平，同比降幅在3.02-9.66個百分點。海外市場的毛利率也出現下降，下降幅度在5.49-14.28個百分點之間。下降后的海外市場毛利率仍處於較高範圍內，部分企業國內市場毛利率難以維持盈虧平衡。
以賽輪輪胎為例，其2021年營業收入為179.98億元，同比增長16.84%，創上市以來最高的營收數據；但是，其同期的歸母凈利潤為13.13億元，同比下降11.97%。
「增收不增利的原因就是海運緊張及原材料漲價。」上述某券商化工行業研究員告訴21世紀經濟報導，去年海運費太高，但是今年3月以來已經開始有所下降了，「天然橡膠、合成橡膠的價格沒有出現明顯漲價的趨勢，這對於賽輪輪胎來說都是修複利潤的機會。」
6月26日晚的公告顯示，賽輪輪胎的「年產3000萬套高性能子午線輪胎與15萬噸非公路輪胎項目」預計年平均實現營業收入219億元，實現年平均凈利潤約29.61億元。以經營期15年進行測算，項目凈現值23.62億元，動態回收期11.61年，具有較強的盈利能力及可持續發展能力。
21世紀經濟報導記者注意到，按照賽輪輪胎的公告預測，上述新增項目的凈利潤率約為13.52%。
Wind數據顯示，賽輪輪胎2011年上市至今，沒有一年的凈利潤率能夠超過10%，數據最高的一年是2020年，也僅達到了9.87%。
不知道「年平均凈利潤約29.61億元」是依靠什麼演算法得出的結果。那麼，其新增的產能能夠順利消化嗎？
安信證券化工行業分析師張汪強認為，賽輪輪胎的新增項目「投產後能夠優化公司現有輪胎生產基地的密煉工序，有效降低生產成本，未來隨著各項目陸續投產達效，公司規模優勢及成本優勢有望顯著提升」。
江蘇某私募基金人士直言，賽輪輪胎的銷售模式是主要採用經銷模式銷售輪胎，「他們不愁新增產能銷售不掉，可以將壓力直接傳導給經銷商一端。」
重注押寶「液體黃金」
6月26日晚，賽輪輪胎還披露了一則消息，擬在青島市西海岸新區董家口投資建設「年產50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目」，投資總額23.02億元，其中項目一期投資總額11.63億元，原材料就包括液相混煉工藝製造的「液體黃金」新材料。
賽輪輪胎曾表示，利用公司研發的「液體黃金」新材料製備的輪胎，可適配於新能源汽車，抗濕滑性、滾動阻力和耐磨性均大幅提高，安全、節油和環保性能大幅提升，這也是目前唯一達到中國橡膠工業協會《輪胎標籤分級標準》AAA級的產品。
信達證券研報認為，賽輪輪胎的液體黃金輪胎需要先從益凱新材料買入「液體黃金」材料，進行密煉之後再去做輪胎部件。公司此功能化新材料項目相當於將密煉這一工序集中到一個工廠，可以更好保證產品品質的一致性。一期的年產20萬噸功能化新材料項目正對應益凱新材料7萬噸的液體黃金材料產能，未來公司的功能化新材料項目將跟隨「液體黃金」壯大的腳步繼續擴張。
經國際權威機構史密斯實驗室測試，當車速為80公里/小時進行剎車時，「液體黃金」轎車輪胎濕地制動性能與普通C級輪胎相比剎車距離縮短7米。賽輪輪胎的「液體黃金」輪胎已為重汽、東風、北汽等車企進行配套，利用該材料製造的輪胎已向海外市場發售。
賽輪輪胎的公告顯示，「年產50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目」一期達產後，預計實現年平均營業收入約為51.33億元，年平均凈利潤約為3.95億元。「以經營期15年進行測算，該項目一期的稅後財務凈現值為16.59億元，投資回收期（稅後）4.28年。」
信達證券研報認為，賽輪輪胎的「這兩個項目都是對『液體黃金』胸有成竹的體現，表明公司未來要專注液體黃金去做產業升級，從質和量兩方面相輔相成地發展。」
但是，在上述江蘇某私募基金人士看來，賽輪輪胎的價值點或許就在「液體黃金」膠，「按此計算，該項目的凈利潤率達到7.7%，如果真能實現，那還是不錯的。但能否實現還是未知數，要看它此前30萬噸規劃中的一起6萬噸的進展情況，不能輕易下結論。」
對於174.8億元的投資金額「從何而來」的問題，賽輪輪胎的說法是「將通過企業自有資金及向金融機構貸款等形式解決」，借錢又勢必增加公司的資產負債率與財務費用，預期的凈利潤率能否達到還真是未知數。
耐人尋味的是，6月27日，在擴產利好消息刺激下，賽輪輪胎股價並沒有應聲大漲，而是收盤下跌0.92%。似乎也表明了市場對賽輪輪胎擴產的態度。
（作者：韓迅 編輯：朱益民）
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