北京新浪網 (2022-02-09 17:26)
2022年1月11日，江蘇泰慕士針紡科技股份有限公司（下稱「泰慕士」）在深圳證券交易所主板上市，成為2022年行業內第一家上市公司。成立於1992年8月的泰慕士是從事高檔面料織、染、后整理加工和針織服裝生產的專業工廠，主營業務為針織面料與針織服裝的研發、生產和銷售，主要為迪卡儂、森馬服飾、Quiksilver、Kappa、佐丹奴、全棉時代等知名服裝品牌提供貼牌加工服務。
據證監會披露，泰慕士於2021年10月21日接受證監會發審委審核，保薦機構為華泰聯合證券。招股書顯示，泰慕士此次IPO擬公開發行不超過2666.67萬股，占發行后公司總股本的20%；擬募資6.05億元，其中3.64億元用於六安英瑞針織服裝有限公司搬遷改造項目、1.41億元用於英瑞針織服裝二期項目以及1億元用於償還銀行貸款與補充流動資金。
業績增長頹勢經營風險凸顯
據招股書披露，2017-2020年及2021年上半年，泰慕士實現營業收入分別為6.51億元、7.55億元、7.91億元、6.94億元和4.22億元，其中2018-2020年三個完整年度的營收同比增速分別為15.98%、4.77%和-12.26%；同期實現歸母凈利潤分別為0.7億元、0.99億元、0.93億元、0.82億元和0.47億元，其中2018-2020年三個完整年度的凈利潤同比增速分別為41.43%、-6.06%和-11.83%。
由此可見，在上述期限內，泰慕士的營收和凈利潤整體增速呈現由正轉負不斷下降的趨勢，尤其是在2020年，公司營收和凈利潤均出現負增長。對此，泰慕士給出的解釋是受新冠疫情的影響。
從產品種類來看，泰慕士主營業務針織服裝下共分為三大品類，即運動服裝，休閑服裝和兒童服裝。2019年，受休閑服裝和兒童服裝單價下降的影響，公司營收和凈利的增速已顯露疲態；2020年上半年受疫情的影響，公司產品需求不足的壓力更加凸顯，各類產品的銷售單價進一步下滑，上述三大品類單價降幅分別為-23.1%、-15.54%和-33.43%。儘管泰慕士加大力度壓縮營業成本，但價格降幅過大仍對公司2020年全年業績造成不利影響。
據招股書披露，泰慕士此次IPO募資計劃增加針織面料產能8000萬噸/年，新增針織服裝產能1000萬件/年；但招股書也顯示，2020年前6個月，泰慕士針織面料的產能利用率僅為66.04%。儘管泰慕士把產能利用率不足歸咎於「受新冠疫情的影響，下游市場需求波動使得公司減少了這一品類商品的生產」，但在營收和凈利呈現不斷下滑的趨勢下，公司的上述解釋似乎並沒有多少說服力，反而有甩鍋給疫情這一客觀因素的嫌疑。而且，從行業大背景來看，在整個貼牌加工利潤逐漸減弱的情況下，收入無法增加，甚至有下降的趨勢，投資它是否真的合適呢？
值得注意的是，泰慕士的銷售收入主要來自前五大客戶，它們分別為迪卡儂、森馬服飾、Quiksilver、亮志服裝和全棉時代。
2017-2020年及2021年上半年，泰慕士對前五大客戶的銷售收入分別為5.61億元、6.93億元、7.29億元、6.4億元和3.86億元，占營業收入的比例分別為86.25%、91.81%、92.12%、92.22%和91.31%；其中，公司對第一大客戶迪卡儂的銷售收入分別為3.34億元、4.23億元、4.66億元、3.73億元和2.09億元，占營業收入的比例分別為51.24%、56.05%、58.90%、53.84%和49.46%。由此不難看出，泰慕士客戶集中度較高，尤其是對第一大客戶存在高度依賴，這或許是公司近年來業績增長放緩的重要原因――公司經營風險由此可見一斑。
除了在收入上高度依賴迪卡儂，更讓人不可思議的是，迪卡儂竟然還是泰慕士第一大供應商。2018-2020年及2021年上半年，泰慕士前五大供應商主要包括迪卡儂、詮悉股份、華強布業、中山國泰和遠紡工業，合計採購金額分別為1.57億元、1.61億元、1.48億元和0.88億元，占採購總額的比例分別為49.08%、48.83%、51.50%和51.99%；其中，同期迪卡儂的採購金額佔比分別為22.57%、25.16%、19.05%和25.01%。
由上述分析可知，2018年至今，泰慕士超九成營收依賴前五大客戶，其中對第一大客戶迪卡儂的銷售收入佔比更是超過五成；與此同時，迪卡儂還扮演著泰慕士第一大供應商的角色。另一方面，即便有前五大客戶和迪卡儂的強力加持，2020年以來，泰慕士仍無法挽回其各類產品單價均出現明顯下降的頹勢。而且，泰慕士的生產經營對迪卡儂存在高度依賴，若未來迪卡儂自身經營狀況發生重大不利變化，或者泰慕士與迪卡儂的合作發生不利變化，都將對泰慕士的經營業績產生不利影響。
除了營收和凈利增長乏力之外，泰慕士還要直面應收賬款攀升的壓力。據招股書披露，同期泰慕士的應收賬款分別為1.51億元、1.48億元、1.32億元和1.62億元，占營收的比例分別為20.03%、18.68%、19.08%和38.35%，尤其是2021年上半年應收賬款同比增長22.37%，佔比達到近幾年的高點。而同一時期同行可比公司的應收賬款占營收的比例均值為13.97%、15.48%、14.25%和33.94%，明顯低於泰慕士的應收賬款佔比。
此外，2018-2020年及2021年上半年，泰慕士的應收賬款周轉率分別為5.38次、5.03次、4.7次和2.73次；應收賬款期后回款佔比分別為99.97%、100%、99.99%和76.15%。泰慕士的應收賬款周轉率和回款佔比在2021年均出現大幅下滑。泰慕士對此的解釋為，2021年上半年，公司應收賬款上升主要系2021年上半年公司銷售收入上升。
數據顯示，泰慕士應收賬款賬齡95%以上在1年以內，欠款主要來自前五大客戶，合計金額為1.47億元、1.43億元、1.28億元和1.58億元，占應收賬款的比例為92.25%、91.8%、91.81%和92.90%，主要客戶包括迪卡儂、森馬服飾、全棉時代等。
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