2022年上半年，疫情反覆，產業和經濟受到影響；資本市場較長時間處於低位，基金、理財等金融產品出現了凈值的大幅下跌。
另一方面，國際資本市場同樣波譎雲詭，風險資產價格大跌，能源、大宗商品等翻倍式增長，「高通脹」成為籠罩在全球經濟體之上的陰影，海外央行紛紛啟動加息，對中國的經濟恢復可能形成怎樣的影響？
「今年應該是自2008年以來形勢最為複雜的一年。」平安集團首席投資官鄧斌在接受21世紀經濟報導記者專訪時表示。在他看來，最困難的階段已經過去，實體經濟開始走上恢復的軌道，而且恢復節奏也很快，近期權益市場反彈的背後正是市場對經濟恢復的信心。
從資產配置的角度，鄧斌詳細介紹了平安集團在今年的環境下，如何從戰略和戰術上進行逆周期布局。他認為，下一個階段，在沒有超低概率意外事件的情況下，將出現大量資金從債券市場轉移到權益市場的趨勢。「市場資金充裕，但是權益市場是一片窪地，未來權益市場才是海洋。」
鄧斌2018年開始擔任太保集團首席投資官一職，在就職該崗位之前，在美國國際集團（AIG）及友邦集團（AIA）工作18年，在風險管理、市場分析等相關領域擔任要職。對於從太保集團轉戰平安集團，鄧斌稱「各自精彩」，入職平安數月，其最大的感受是很有創新精神。鄧斌近期推動的一項備受市場關注的動作是，通過RQDII渠道在海外市場投資大量安全性和收益兼顧的人民幣債券，這在保險資金領域屬於創新式的嘗試。
最困難的階段已經過去
《21世紀》：2022年開局，疫情突發使得整個經濟都受到影響，目前在陸續恢復中，站在現在的時間點上，你如何看待下半場宏觀經濟走勢？
鄧斌：國家一直都在強調保持經濟的問題，我們尤其關注的是實體經濟的生產恢復。從全球視角來看，今年應該是2008年國際金融風暴以來情況最複雜的一年，供應鏈斷裂等一系列複雜因素造成的後果就是高通脹對經濟的制約。過去的通脹大多是由需求端產生，因為經濟過熱。但這次不一樣，是在全球供應鏈受到突然衝擊、供給強烈收縮的背景下出現的，是供給端出現了問題，而且很可能會持續下去。這是當前實體經濟恢復面臨的一重壓力，而實體經濟的儘快恢復是當前的重中之重。
最近，資本市場已經領先實體經濟出現了一輪反彈，市場目前密切關注這種反彈的趨勢能否持續，能否收復權益市場之前的失地，能否促使整個市場進入一個良性循環。
《21世紀》：近期權益市場的反彈確實是一個非常積極的信號，你如何解讀這種反彈，背後是大家對經濟恢復的信心和預判，還是僅僅對市場資金端和政策端的反映？
鄧斌：政策端、資金端和市場端領先於實體經濟。可能經濟的恢復還沒有完全到位，但是資本市場已經提前預判了。所以這種反彈的背後，我認為首先是政策發力帶來資金充裕的結果；其次，這也表明大家認為經濟恢復可能會在未來幾個月內出現。
《21世紀》：你如何看待接下來的恢復節奏？
鄧斌：從不同的產業板塊來看，會有個恢復的過程和順序，比如最受影響的出口加工業開始有所恢復，還有新能源、電子加工等產業，目前已經看到有所恢復。一個核心的確定性是，最困難的階段已經過去了，未來向好。
戰略戰術結合下的逆周期布局
《21世紀》：基於你對下半場經濟走勢和恢復節奏的判斷，大類資產配置上採取何種策略？
鄧斌：我們管理的保險資金規模接近四萬億元，其中壽險有三萬五千億元左右。保險資金最大的特點就是長期性和穩定性，有條件在市場不好的時候進行逆周期布局，這也是我們實際在做的事。在市場最低谷的時候不是拋售，而是有紀律地主動配置。所以，最近市場反彈我們也在一定程度上受益。
一個毋庸置疑的規律是市場是波動的，不是一條線向下，也不是一條線向上，所以做資產配置重要的是要保持一個穿越宏觀周期的戰略定力。我們實施的三維戰略資產配置架構的目的，是引領長期資金穿越十年的朱格拉周期。
上半年我們在不確定的環境中抓確定性的收益。核心戰略之一是為負債匹配長久期的資產。長久期的資產來源主要有兩個：一是長久期利率債，包括國債和地方政府長久期債券，過往幾年我們投了很多利率債，這使得我們的資產負債久期差是全球同業中最小的機構之一。
第二個延長資產久期的做法是收租類資產。做投資的有一句老話，「只有現金能用來還債」，所以我們傾向於投有長期穩定現金流的不動產和基礎設施類資產。
《21世紀》：在這種戰略配置的思路之下，你們如何預判下一階段各類資產的表現，在戰術層面將進行何種調整？
鄧斌：孫子曰：「以正合，以奇勝。」投資是戰略定力與戰術紀律的結合。在戰略層面，我們需要拉長資產久期併合理配置風險資產。在戰術層面，第一，現在權益市場向上走，這是我們過去已經配置好的，才能享受到這個利益；第二，在利率下行之前，我們超前配置了長久期的利率債，抓住了利率高點；第三，在可控範圍內，目前選擇適度增加槓桿，因為目前借貸成本很低，我們需要提前配置長久期的利率債等資產，於是選擇用槓桿資金提前布局，未來新的資金進入之後再將槓桿換出來。
《21世紀》：今年「資產荒」的概念又被廣泛提及，你如何看待這一輪的資產荒，對你們的配置有什麼影響？
鄧斌：其實資產荒的概念出現已經七八年了，今年大家的感受更為明顯。背後的原因，第一，市場上資金非常充足；第二，風險在加大。風險加大時，資金就會向安全資產蜂擁而至，從而出現「資產荒」局面。
我們的應對策略，第一就是逆周期配置，提前配置未來的資產，這是資產配置專業人員的核心能力。第二，抓權益市場的機會。現在大量資金在銀行理財上，他們又大量配置在公開債市場上，收益率只有3%左右，放在國際上，這個評級的債回報需要5%以上，所以這個3%的回報意味著，大量的錢堆積在這裏，把利率壓得很低。同時，權益市場則出現了空缺。
正常情況下，經濟往上的時候，資金會從債券市場流出，進入權益市場。目前還沒看到大規模的資金有這個動作，但我認為這是未來會出現的一個現象。
權益市場將出現機會
《21世紀》：目前來看，你對權益市場後續的走勢是很樂觀的？
鄧斌：我認為後面只有一種方向，就是向上走，但是一些其他意外因素，誰也無法預料。做投資既要保持市場警覺和風險分散，又不能以超低概率事件去指導日常動作。
《21世紀》：最近幾年，監管針對保險資金運用出台了很多政策，怎樣解讀這些政策方向和意圖，有沒有影響到你們的配置和投資？
鄧斌：其實是提供了更大的配置空間，包括在權益的配置上。現在監管的方向，一方面是強監管，同時在鼓勵大家對實體經濟的投資。另一方面，這些年清理了很多不規範的現象，包括剛兌等，讓各行業回歸主業，提供了一個更清晰的發展和競爭環境。這幾年我們跟各個監管部門溝通的感觸就是，第一對市場的專業性越來越強；第二，願意給機會創造更多的良性收益。
《21世紀》：你們在今年這樣一個環境下，對於投資效益的預期和工作目標是怎樣的？
鄧斌：今年的環境很複雜，我們在年初制定的一個方針是在不確定的環境中抓住確定性的收益。今年確實做了大量的工作，包括提前布局長久期的利率債和權益市場的機會。我們的資產配置是一個雙啞鈴型結構，大啞鈴的一端是利率債這些穩定資產，另一端是風險資產；在風險資產這一端又有一個小啞鈴，一端是戰略性的價值投資，另一端是成長型的投資。
今年以來，主要是戰略的價值投資一端給我們帶來了很好的收益，包括分紅和正成長的股價。這個特點我們還會繼續保持，努力給公司和客戶帶來穩定的收益。
（作者：方海平 ）
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