一面是本國貨幣匯率持續迭創新低，一面是外匯儲備持續下滑，亞洲多國的穩匯率征途驟然艱辛。
數據顯示，截至6月17日，泰國外匯儲備降至2214億美元，創下過去2年以來的最低值；印尼外匯儲備則徘徊在1357億美元附近，創下2020年11月以來最低值；韓國與印度外匯儲備也分別降至4493億美元與6014億美元，分別觸及過去一年以來最低點。
「毫無疑問，外匯儲備下滑給亞洲國家穩定本國貨幣匯率構成新的挑戰。」一位華爾街多策略對沖基金經理向記者表示。一方面外匯儲備下降令更多投機資本更有底氣押注亞洲貨幣持續貶值獲利，另一方面外匯儲備下降也限制了亞洲國家干預匯市的意願，反而助長了市場沽空人氣升溫。
值得注意的是，在美聯儲繼續加息75個基點預期持續升溫帶動美元持續升值的影響下，上周菲律賓比索已創下過去16年以來低點，印度盧比更是迭創歷史低點，韓元也一度觸及年內低點。
高盛策略分析師Zach Pandl發佈的最新報告指出，由於外部財政狀況惡化，加之美聯儲緊縮政策引發的避險情緒升溫，高收益的亞洲新興貨幣可能會繼續承壓。
他預計，未來數周期間，菲律賓比索、印度盧比和印尼盾等高收益亞洲貨幣兌美元匯率還將繼續承受下跌壓力。
GAMA Asset Management的全球宏觀投資組合經理Rajeev De Mello甚至認為，在加息幅度無法與美聯儲同步的情況下，部分亞洲國家央行或許已意識到他們無力扭轉本國貨幣匯率下跌頹勢，動用外匯儲備干預匯市更多是為了緩解本國貨幣貶值速度。
上述華爾街多策略對沖基金經理表示，正是看到亞洲國家動用外匯儲備干預匯市受到較大制約且效果有限，越來越多投機資本正積極押注亞洲國家經常賬戶赤字擴大且進一步吞噬外匯儲備規模，紛紛加大亞洲貨幣沽空力度。
在他看來，除非亞洲國家要麼迅速找到補充外匯儲備渠道（提升干預匯市的威懾力），要麼將加息幅度與美聯儲同步，否則將很難遏制投機資本針對亞洲貨幣的沽空潮湧。
值得注意的是，6月25日，國際清算銀行（BIS）宣布，與中國人民銀行共同制定了人民幣流動性安排（RMBLA），通過儲備資金池計劃，在金融市場波動時為參加該安排的央行提供流動性支持。
據悉，首批參與人民幣流動性安排（RMBLA）的央行包括中國人民銀行、印度尼西亞中央銀行、馬來西亞中央銀行、香港金融管理局、新加坡金融管理局與智利中央銀行。各家中央銀行需認繳不低於150億元人民幣或等值美元存放在國際清算銀行，形成一個儲備資金池。當出現流動性需求時，參加方除了可以提取其出資部分，還可以憑藉合格抵押品從儲備池借入短期資金。
在一位新興市場投資型基金負責人看來，拓寬人民幣儲備募資渠道可以有效填補這些國家國際收支赤字缺口並確保外匯儲備規模基本穩定，從而令亞洲國家拿出更多美元儲備提升干預匯市的威懾力，最終達到穩匯率的效果。
外匯儲備驟降制約亞洲國家干預匯市能力？
記者獲悉，全球眾多投資機構一度認為亞洲國家外匯儲備持續下滑，一個重要原因是他們持續賣出美元儲備，以遏制本國貨幣匯率快速下跌趨勢。
「事實上，引發亞洲國家外匯儲備下滑的因素眾多，其中包括美國股債價格大跌拖累亞洲國家外匯儲備縮水，美元升值導致非美貨幣的外匯儲備資產估值下跌，以及不少外匯儲備可能用於填補國際收支赤字。」上述華爾街多策略對沖基金經理分析說。以印度為例，市場普遍預期印度將出現400億美元國際收支逆差，一改去年的550億美元順差，導致印度不得不消耗部分外匯儲備；菲律賓的經常賬戶赤字也可能從去年的1.7%擴大到今年的3.2%，吞噬其不少外匯儲備。
但是，在亞洲貨幣紛紛遭遇快速大幅貶值之際，外匯儲備下跌很可能起到雪上加霜的作用。
記者多方了解到，這引發越來越多投機資本押注亞洲國家不敢大規模干預匯市穩匯率，更加肆無忌憚地沽空亞洲貨幣獲利。
一位外匯經紀商向記者透露，目前海外投機資本一直在增加沽空亞洲貨幣投資組合的槓桿倍數，在這個投資組合里，除了重倉日元空頭，韓元、菲律賓比索、印尼盾、印度盧比的空頭頭寸都在迅速增加。
瑞典北歐斯安銀行亞洲策略主管Eugenia Victorino指出，尤其在美聯儲持續大幅度加息的情況下，亞洲國家的加息幅度若遠遠低於美聯儲，勢必導致亞洲貨幣貶值壓力持續加大。
上述外匯經紀商還指出，在全球外貿增速放緩與美聯儲持續加息的共振下，越來越多投機資本正押注亞洲貨幣匯率下跌推高這些國家進口商品價格，導致它們經常賬戶赤字進一步擴大，從而引發亞洲國家貨幣進一步貶值的惡性循環，令他們沽空策略賺得更加盆滿缽滿。
記者多方了解到，鑒於日元持續貶值，不少投機資本還積極借入日元兌換成美元投資美債，從而通過推高美元匯率，作為更大力度沽空亞洲貨幣獲利的新利器。
「但是，亞洲國家似乎對此顯得無可奈何。」這位外匯經紀商指出。其中一個重要原因是外匯儲備持續回落，令他們對干預匯市穩匯率顯得束手束腳。此外，部分亞洲國家還擔心，若干預匯市失敗且消耗大量外匯儲備，反而會招致更多投機資本的沽空狙擊。這背後的深層次原因，是越來越多國家認為在美聯儲持續大幅加息導致美元走強的趨勢下，單靠一個國家干預匯市（賣出美元），未必能力挽狂瀾令美元匯率下跌，反而將自己推向更艱難的處境。
「這令越來越多投機資本更加有恃無恐地沽空亞洲貨幣。」他指出。目前要扭轉這種局面，亞洲國家要麼與美聯儲保持同等幅度的加息步伐，但此舉將很大程度衝擊本國經濟增長前景；要麼迅速尋找新的外匯儲備補充渠道並增強自身干預匯市的威懾力，令投機資本開始投鼠忌器。
拓寬外匯儲備補充渠道的意外收穫
值得注意的是，印度尼西亞中央銀行、馬來西亞中央銀行與新加坡金融管理局迅速找到了新的外匯儲備補充渠道。
通過人民幣流動性安排（RMBLA），這些亞洲國家央行不但可以提取自己出資部分——不低於150億元人民幣或等值美元儲備，還可以憑藉合格抵押品從儲備池借入短期資金。
上述新興市場投資基金負責人表示，對參與沽空亞洲貨幣的投機資本而言，這未必是他們樂於見到的局面。因為有了RMBLA的外匯儲備補充機制，這些亞洲國家央行可以在確保本國外匯儲備規模基本穩定的情況下，騰出更多美元儲備用於干預匯市穩定本國貨幣匯率。
記者獲悉，這很可能會嚇退一批對干預匯率政策相當敏感的投機資本。但考慮到當前RMBLA的儲備池資金規模不夠大，多數投機資本仍敢於繼續增加押注亞洲貨幣匯率下跌的頭寸。
「不容忽視的是，RMBLA的面世也釋放了一個新信號。」他指出。在美聯儲持續收緊貨幣政策（未必向其他國家提供貨幣互換與美元流動性紓困）的情況下，越來越多國家正積極尋找新的外匯儲備流動性融資方式，構築更強的干預匯市威懾力。
在一位華爾街大型資管機構外匯交易員看來，要有效扭轉亞洲貨幣匯率貶值壓力，亞洲國家除了積極拓寬外匯儲備融資渠道，還需聯合行動「賣出美元」，最大限度增強匯市干預的影響力。
他指出，此次亞洲貨幣保衛戰的成敗，主要取決於三大因素，一是日元匯率能否在短期內企穩反彈，二是美元升值能否儘快見頂，三是亞洲國家能否儘快恢復外貿景氣度並提升外貿順差。這些因素都將很大程度影響全球投機資本對亞洲貨幣的沽空熱情，同樣「決定」亞洲國家一旦採取集體干預匯市行為的實際成效。
（作者：陳植 編輯：曾芳）
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