需進一步按照「疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全」的明確要求，統籌抓好穩就業和穩物價，穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節。
日前召開的國務院常務會議指出，實施好穩健的貨幣政策，運用好結構性貨幣政策工具，增強金融服務實體經濟能力，為穩住經濟大盤、穩就業保民生有效助力。
當前我國經濟確實面臨著一些階段性的挑戰。一是消費層面，居民消費意願有待進一步提振，內需尚待恢復；美國加息周期下滯脹風險上行，我國外需可能將逐步放緩。今年3、4、5月社零同比增速均為負值，5月增速只有-6.7%，較4月同比降幅收窄但距離正增長仍有空間，預計消費需求恢復仍需時間。
二是社融信貸層面，5月總量好轉但結構偏弱，尤其是中長期信貸需求仍然未完全恢復。此前疫情影響下市場主體預期偏弱，企業有效融資需求不高。疫情中居民部門面臨收入下降等問題，加槓桿買房的意願較弱。
三是貨幣政策空間層面。3月美聯儲開啟加息周期以來，中美貨幣政策周期持續錯位，因此產生了中美利差倒掛、資金外流、人民幣貶值預期強化等問題。在「內外兼顧」的政策目標下，類似MLF降息的總量型貨幣政策存在一定的外部阻力。
在上述背景下，近期召開的央行貨幣政策委員會2022年第二季度例會延續了「加大穩健貨幣政策實施力度」的表述，繼續強調「主動應對，提振信心」，並且在宏觀槓桿率、穩定物價、LPR報價改革的指導作用以及結構性貨幣政策方面做了新安排。
第一，本次例會中刪去了「保持宏觀槓桿率基本穩定」的表述，表明穩槓桿/去槓桿的目標階段性弱化，穩增長目標下可以容忍宏觀槓桿率階段性、適度抬升以支持疫情后經濟逐步回暖。其內涵在於社會融資規模增速和貨幣供應量與名義經濟增速基本匹配，階段性可以高於名義經濟增速，體現為寬信用提速。預計三季度貨幣政策關注的重點將是寬信用的進度，財政政策與貨幣政策或將較快協同發力。
第二，本次例會新增了 「保持物價水平基本穩定」的表述，意味著在穩經濟穩就業目標之外，穩物價仍然是當下央行的主要政策目標。後續來看，俄烏衝突下能源出口大國俄羅斯原油出口受限疊加OPEC增產能力有限，國際原油供給缺口長期存在，預計原油相關項價格有支撐，而去年高基數影響下PPI同比下行趨勢短期內或難改變。此外，CPI或在新一輪豬周期影響下企穩上行。總體而言，需警惕豬、油共振下通脹上行，但短期內通脹不會對貨幣政策取向形成制約。
第三，本次例會新增了LPR「指導作用」的表述，旨在通過LPR報價對於貸款利率與存款利率的指導作用以推動「降成本」目標實現。一方面，商業銀行貸款利率由LPR加點形成。二季度1年期LPR報價未調整而5年期LPR報價下調15bps，通過LPR「指導作用」使得商業銀行中長期貸款利率下調，另一方面，隨著4月存款利率市場化調整機制的建立， LPR能通過指導銀行負債成本下行來進一步降低企業融資成本。
第四，本次例會延續結構性貨幣政策「做加法」的表述，並直接提及了「煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款和碳減排支持工具」。在疫情因素影響逐步減退，而總量貨幣政策掣肘的背景下，可考慮繼續運用定向結構性貨幣政策工具以對疫情受困主體提供重點支持，以及對本次提到的各項再貸款工具進行增發。此外，針對疫情下供應鏈中斷等問題，還應進一步加大對民營企業的貸款支持，促進有效融資需求修復，進而助力后疫情時代的產業鏈重塑。此前國務院公佈的6方面33條穩經濟一攬子舉措對於貨幣政策的表述包括將普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，同時對疫情受困主體實施延期還貸政策，可以預期的是，相關存量政策將會在三季度較快落地。
總體而言，當前貨幣政策重點集中在寬信用、降成本、穩物價等方面。需進一步按照「疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全」的明確要求，統籌抓好穩就業和穩物價，穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤。
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